按照过去A股的风格，周期股应该暴涨，实际并非如此，市场变了，周期股为什么不涨呢？
一、消息面
1、中国巨石：公司公告正在筹划重大资产重组相关事宜，从明天开始停牌。公司拟通过支付现金、资产置换、换股等一种或多种相结合的方式购买泰山玻纤、浙江恒石、桐乡华嘉全部或部分股权，同时出售中复连众股权。认真阅读复盘的同学对此则消息应该不会感到意外，之前已经讲过几次中国建材集团的玻纤业务重组计划将会在年底前推进。公告披露的信息有限，但是可以明确的是中国巨石将成为中国建材集团玻纤业务的唯一平台，收购泰山玻纤后，中国巨石在国内玻纤市场的市占率将会接近50%，成为半垄断的巨头，对产业资源和价格把控会更上一个台阶，对中国巨石来说是利好，但是由于前期市场已经对此有所预期，而且交易对价等细节也还没有公布，估计复牌后的涨幅不会特别大。消息对中材科技来说是短期小利空，毕竟泰山玻纤贡献了公司超过50%的利润，重组后公司成为中国建材集团旗下风电叶片、隔膜业务平台，逻辑已经完全改变。重大资产并购重组是一项比较耗时的事项，特别是涉及国有资产的，需要国资委等层层审批，目前公告只是第一步，具体落地可能要等到明年1季度之后了，在此段时间内巨石的走势大概率还是跟着玻纤价格走，目前玻纤库存仍然保持在低位，明年海外需求恢复后，景气度有望保持。
2、金山办公：今天下午金山办公召开CHAO大会，宣布全新公司产品战略“协作”，加入2018年发布的“云、多屏、内容、AI”四大战略，形成并发布了“云、多屏、内容、AI、协作”五大战略。新增的协作产品包括“金山表单、金山会议、金山日历、金山待办和Flex Paper”共5款。此次发布会同时公布了“WPS2021年度更新”，除了接入新增的五款协作产品，还新推出了金山海报、OFD两款新办公组件，并引入办公内容服务万得智能数据插件。
可以看到，金山办公“协作”产品的推出进一步丰富了WPS的个性化组件，将文档、表单、会议、日历、代办、海报等功能形成一个平台上的不同场景，使得作为用户入口的WPS软件变得更有吸引力，同时，公司战略也愈发清晰，产品的升级也在不断验证公司持续向平台化和生态化推进的方向。同时，公司宣布成立WPS办公服务生态联盟和WPS协同办公生态联盟，通过面向个人用户和政企用户两个维度的生态建设，进一步巩固其在中国办公行业的龙头地位。我们之前已经详细计算过公司的估值，有些同学可能不理解这种跨期对标估值的方法，实际上这种方法一直被投资机构广泛使用于海内外厂商发展阶段不同导致的估值对标问题，因为我们通过比较Adobe和金山的云业务发展阶段发现两者转云进度相差5年左右，在计算金山办公的盈利模型时已经考虑到云业务的增长，从逻辑上这种估值方法是可行的。
3、北向资金：隆基、三安净流入超7亿，东财净流出超4亿，海康净流出超2亿。今天北上资金净流入接近200亿。具体参考沪深港通资金流向_数据中心_东方财富网
二、基本面
1、家电：关于家电出口的持续性，大家比较关心，我们也做了一些沟通和了解，认为今年这种出口动辄50%左右的高增速是不能持续的，首先欧美的需求本身已经饱和属于存量稳定市场，今年的外销主要来自欧美，主要原因是需求的短期激增，次要原因是海外产能恢复慢，所以对于家电企业来说，他们本身对欧美市场未来的预期也不高，出口未来更多还是看新兴市场，单就四季度来说，海外需求仍然不错，但运力受到很大限制，大家都在抢船舱的资源，四季度外销业绩也需要取决于运力的恢复和成本的控制情况，美的外销收入中代工业务占比七成，其他是OBM，OBM受疫情影响反而表现不太好。内销业务，主要就是看量价和库存，从周度数据来看，呈现出量稳价升的走势，整体销售额还是在持续改善的，只是改善的幅度相比前期有所放缓，均价还是波动向上的，现在市场销售的基本都是新能效机型，老能效已经消化的差不多了，往后看有竣工改善的加持，行业还有个很低的基数，量价还有提升的空间。一个潜在的提估值的催化剂，是智能化和高端化，海尔旗下卡萨帝、美的高端空调，做的都很好，从高增长的销量也能看得出来，家电中智能化做的最好的就是黑电，智能电视去年占比已经达到了98%，空冰洗、全屋智能是5G落地后未来的发展方向，家电在海外的拓展，自身高端化和智能化方面都有很大的空间，但这个是很长期的逻辑，空调核心功能还是制冷制热，其他的都是辅助而已。
海尔的小微改革关注度比较高，2016年李总回来后市场费用的管理权限从公司下放到小微层面，经营控制权有了明显变化，整体还在审慎推进，今年其实更重要的是加快了数字化转型，通过各种平台重塑管理流程，实现效率的提升，从2018年开始统仓统配试点，今年已经全部完成，效率有了实质性提升。
美的的库卡去年年底整合告一段落，如果没有疫情今年本来希望比较高，后来被打乱了节奏，库卡和美的已经深度整合在一起了，不存在管理上的障碍;工业互联网平台美云智数在互联网中提供内容服务平台的产品，链接生产、制造、采购、供应和物流配送、仓储管理甚至拓展到终端每一个环节的管理，性质就是类似企业管理软件，这个业务要求深刻的经验，现在外部客户目前超过200家，合作规模几百万到几千万不等，客户比如东风汽车、联想、永辉超市、古井贡酒、李宁等，也是公司的一大看点。
格力今晚公告已经累计花了51.8亿元回购了1.6%的总股本，这个跟前一次公告的金额差不多，最近没怎么买，第二期回购也还没开始做，渠道改革还在推进，最困难的时期已经过去。总体就是，我们认为白电的基本面修复仍在进行，格局优化的红利还在释放，只是节奏放缓了一些，外销的持续性不要抱太高的预期，各家公司都在通过各种方式做提质增效，有的可以继续持有。
2、医药：今年下半年医药行业受政策影响比较大，主要是三方面的政策，医疗器械集采方面冠脉支架集采降价超预期基本已经反映，明年主要规避使用量大、标准化和竞争充分的器械领域如骨科关节、吻合器等;医保谈判方面今年谈判品种较多，谈判时间比预期晚一些，预计12月中旬可以谈判和公布结果，医保谈判落地前对于恒瑞医药、信达生物和其他PD-1厂商可以先控制仓位，结果落地后再做进一步的布局;第三块的政策是DRGs，也就是针对医疗机构的按病种付费的控费方式，参考欧美日的情况该政策的推出、落地和完善往往需要十年以上的时间，也就是该政策的影响会更加温和何长期化，长期利好的是自费品种和门诊差异化品种，受损的是过度诊疗领域和辅助用药领域，这也是未来医药股投资中需要重点规避的。
药品行业上半年是明显的低基数，明年恒瑞医药、中国生物制药等今年受疫情影响业绩表现不佳的公司明年恢复20%以上增长的概率比较高，短期的医保谈判可能会给龙头公司带来比较好的布局时间。CRO/CDMO行业明年的排序是龙头CDMO好于临床CRO好于临床前CRO，今年订单大幅增长之下很多二三线公司表现很好，全行业高景气度红利比较明显，明年预计会有分化，药明康德、凯莱英和泰格医药明年相比其他二三线的公司会更具优势。单纯说确定性，CXO因为大量需求来自海外，行业本身的发展、海外的转单，让国内行业发展确定性很高，同时又不受到政策的影响。
器械行业即使是经过集采，依然会是比药品行业更好的投资赛道，器械行业各个细分领域的进入壁垒比较高，跨领域竞争的难度比较大，国际上的器械龙头公司大都是通过并购来进行跨领域布局。短期器械集采对于上半年过高的估值有回归，后续器械领域的布局最佳选择还是创新器械的增量市场(TAVR、神经介入、主动脉支架、灌流等)和自费产品(OK镜)，其次才是有增长的存量市场中的国产替代，如集采最直接的骨科和人工晶体。微创医疗在以上各领域布局最具前瞻性，值得重点关注。
医疗服务和消费医疗方面更具政策免疫属性，集采和医保谈判等控费措施下药店和医药电商的行业地位在提升，医药企业对药店的作用重视程度在提升，以及处方外流和并购整合的逻辑;金域医学按照正常内生增长明年不考虑新冠也将有6-7亿元的利润，当前估值也基本在历史估值中枢附近。
3、LED：今天LED行业大涨源于一条LED白光芯片涨价的新闻，一家新晋白光芯片企业内部人士表示，因上游原材料上涨，导致成本提高，并且满产后短期供货依然紧张，决定12月起对部分产品进行价格调整。此次涨价的产品为照明白光芯片产品，且调整涉及到了该芯片企业的所有客户。另外华灿光电在近期也调整了照明白光芯片的价格，涨幅约在6%-8%之间。白光芯片主要用在照明领域，白光芯片的回暖主要源于海外照明需求的持续回暖。LED照明产品1-9月累计出口额为234.6亿美元，同比增长5.45%，其中，2020年9月，中国照明行业出口额为51.13亿美元，同比增长达44.18%，为本年单月同比最大增幅，自6月份起已连续四个单月实现两位数增长。回升态势十分明显。
自2018年来，照明行业低端产能供需出现阶段性失衡，产能释放速度远高于终端需求，尤其是通用照明逐渐触及行业天花板，随之而来的就是通用白光芯片价格一路下滑。另外再更新一下行业情况，之前复盘三安光电三季报的时候说过，行业新入玩家兆驰股份的产能爬坡预计是明年完成，据公司最新表态已经于10月份提前完成产能爬坡，目前出于满产状态，也就是说目前看未来不会再有通用照明的芯片产能开出，这印证了之前我们对于行业触底的判断，但比预期早了一些时间。这一波LED芯片价格提升主要是传统应用带来的，此前因为疫情的关系照明终端出口受到一些延滞，近期因为出口放开和圣诞节的旺季，造成了各家芯片厂在供货上遇到了供不应求的局面，加之本身海外照明产品的库存偏低，北美房地产数据持续走好加剧了这种局面，从北美房地产销售数据来看需求回暖的趋势有可能持续。另外芯片厂通过调整通用照明芯片价格，还有通过涨价来优化自身的产品结构，提升高光效照明产品的比例，从而提升自身的盈利水平的原因。整体上看，LED行业触底基本确立，但复苏回暖的持续性还有待继续观察，毕竟过去这个行业回暖的故事讲了好几次了，所以后续我们会再去跟产业链各环节了解需求情况。从现在的位置看，三安光电离之前我们给的价格短期已经涨的比较多了，不建议继续追了。(如果真的是LED芯片行业反转，那市值空间会比较大，但目前无法确认，我们会持续跟踪)
4、游戏：近日游戏板块反弹明显，我们认为是板块下跌过多后估值切换导致的反弹，完美世界前几天股价最低点对应明年16倍PE，相应的吉比特18倍，三七15倍，三家公司最近三年的PE中枢是24-27倍，考虑买量成本上升导致效益衰减，估值中枢下修基本上都有40-60%的空间，即便考虑明年估值中枢下修到20倍，平均存在20-30%的修复空间。叠加买量成本边际回落以及11月第二批版号公布的信息催化，引发了板块的反弹。
在距离买量模式争议过去近两个月后，思考买量模式的本质，我们认为有两个问题需要厘清。一是买量模式帮助游戏厂商快速获得了哪类客户?最受益的是传奇类手游，这类客户有传奇游戏情怀，付费意愿高，但是群体相对较小，造成的结果是这类游戏付费率低但是ARPU特别高，由于开发成本相对较低快速引发了市场竞争，导致买量模式的边际效应快速衰减。二是未来谁将成为游戏消费主力?除了游戏群体的自然迭代以外，学生及低收入群体虽然付费意愿低但体量巨大，通过提升留存率和付费率是游戏厂商未来盈利增长的必经之路。那么提升留存率和付费率就只能依赖内容研发，考虑到游戏厂商这种项目制的经营模式以及难以建立品牌粘性和稳定现金流等特点，游戏厂商需要持续地输出高质量的游戏作品才能实现业绩增长，那么这种模式发展到后期就是比拼研发团队规模和平台能力。这里说的平台能力是指，未来游戏开发公司为了迎合用户需求，通过平台收集数据进行针对性需求开发也将是降低研发成本的重要手段之一。对于二三线小厂商而言，未来的生存模式是以足够精简的研发团队输出独具一格的精品游戏，对于买量的选择也会更加谨慎，而研发能力的可持续性是小厂商必须面对的问题。
因此，在以上的行业路径框架内，就会发现关注短期的买量成本变动和某款游戏的流水数据没有太多实际意义，因为这些因素不构成公司的长期发展动力，因为对于任何游戏厂商而言，每一年都需要创造比去年更好的游戏才能保证公司整体业绩的增长。那么买量也会成为内容开发商配合推广的工具，而不是创造利润的来源，因为传奇类手游的忠实玩家们终会逐渐老去，新时代的玩家决定了未来的游戏内容。短期看板块反弹，初步看龙头空间在30%附近。
三、策略
1、近期的行情，有三个点很有意思，我说下。第一，按照过去A股的风格，白马股和成长股涨了两年，风格切换到周期股，周期股应该短期暴涨，但实际走势并非如此，也就个别公司还行，其他公司整体走势纠结，我理解是没有不可证伪的中长期逻辑，参与资金不多，反映散户交易占比下降后，市场越发成熟;第二，风格这东西，坚守自己的能力圈就行了，我在11月跑输，但坚守自己的风格后，本月两个交易日，基本把上月跑输的追回来一大半，而投资就是选择比判断重要，做自己熟悉的东西就好;第三，看到这两天白马股不错，很多同学问明年是不是白马风格，我理解明年一定是部分白马股涨，再希望今年这样的白马股一起暴涨，肯定不可能，所以大家去看医药、食品饮料等等时，一定要去看仔细看具体的赛道和企业，而不是笼统的认为他们好还是不好。