昭衍新药(603127)：高增长、高议价、高景气，协同初现。以下是金股网对2021年昭衍新药股票的分析。
除去生物资产公允价值波动、股权激励及并表影响，昭衍新药2020年利润端同比增长57.75%;经营活动现金流受到增加的2.48亿合同负债带 动，同比增长189.27%;公司2020年在手订单同比增长60%达17.76亿，显示出公司2020年是高增长、高议价、高景气的一年。Biomere合并初年，为国内公司带来海外订单同比增长85%，协同效应正在逐步显现。我们认为，短期随着公司广西梧州猴舍、苏州昭衍的投入使用及Biomere能力的建设，长期伴随H股上市带来海外品牌力的提升，公司将持续受益于国内市场β红利及海外市场增量带来的高增长。
投资要点
业绩概览：内生持续高增长，净利润同比增长57.75%
2021年3月29日，公司发布2020年年报，全年实现收入10.75亿元，同比增长68.27%;扣非归母净利润2.92亿元，同比增长79.81%，经营现金流 4.28亿，同比增长189.27%，主要受到增加的2.48亿合同负债带动。单季度来看，2020年Q4收入较历史最高水平(2019年Q4)提升52.75%，扣非净利润提升104.81%。
境外总收入2.22亿(YOY 477.48%),主要由于Biomere的并表带来，参考2020Q1-Q3的海外收入组成，我们认为Biomere大概贡献收入约1.9亿，净利润2300万(参考前三季度净利率12.17%)。公司全年股权激励费用2990万元，生物资产公允价值变动5596w。扣除股权激励、生物资产波动及并表影响，公司2020年内生业务收入端同比增长36.99%，利润端同比增长57.75%。
高议价：合同负债高增长，奠定未来业绩及盈利能力基础
公司经营活动现金流4.28亿，同比提升189.27%，主要受到合同负债+预收账款的超高增长的带动(2019年变动值-398万vs 2020年变动值2.48亿)。我们认为这一方面奠定了公司未来1-2年业绩高增长的基础，另一方面昭衍新药作为国内安评龙头(市占率第一，15.5%)显示了极强的议价能力，未来公司有望进一步巩固行业地位，提升盈利能力。
高景气：在手订单高增长，业绩静待新产能释放
公司2020年在手订单金额超过 17.76 亿元，同比增长超60%，Book-to-bill
1.65较2019年再提升，处于极高景气阶段。公司目前产能处于较饱和状态，因此我们判断公司随着2021年苏州昭衍5400平及2022年增建的20000平产能的释放，未来2-3年仍将保持收入端40%左右的增速。
优质管理：人均创收72万，固定资产周转率5年提升1.28倍
公司2020年人工总数1483人，YOY 21.16%，远低于收入及利润的增长，人效提升明显，背后是优质的管理及不断挖掘的资产周转率的提升。我们发现公司2017-2020年人均创收始终稳定提升12-14%，固定资产周转率由2016年1.09次连续提升至2020年的2.49次;2020年总资产周转率再创新高达0.61。我们认为不同于一般的CRO，公司固定资产的投入及人员数量的提升是影响公司收入增长的双变量，公司持续的优质的管理及稳健的产能扩张有望在未来创造更大的盈利空间。