2月10日生猪养殖股继续普涨，截止收盘牧原、温氏上涨5.0%、2.7%，正邦、新希望、傲农等也上涨超过5%。当前猪价尚未反转，周期处于底部左侧。我们继续着重建议在左侧介入养殖股，可现价进场，行业β类投资机会的确定性高。回答几个路演中常碰到的问题，供各位参考：
1、猪价反转的时间？
对反转来看，领先指标先看产能。因为供给过剩挤压现金流，产能向下的方向是相当确定的；而产能向下的节奏则存在着分歧。由此前产能环比下滑的时间可推出2Q22猪价反转；但结合养殖户的二次选择，并不能排除延迟的可能性，这是猪周期左侧应有也一定会有的信息边界。所以我们说2Q22猪价反转是存在分歧的预期锚，或者是最早的反转时间。但这一分歧提供的对价是低β预期，估值因此才有安全边际和空间。
2、价格高点会不会不及此前？
上轮周期叠加了非洲猪瘟导致产能超跌及价格暴涨，高点在40元左右。本轮周期的高点价格是不太可能超过上轮周期的。但我的判断，除去上轮周期外，本轮周期的高点会超过此前周期。这背后的原理在于猪价的定价模型，短期是供需定价，长期则是成本定价。非洲猪瘟前行业完全成本线在12~14元之间，而当前在16~18元之间，据此匡算本轮周期的猪价高点或在25~30元区间内，这可会对养殖企业提供足够的盈利空间。
3、股价向上的空间？无论是用头均市值纵比还是顶点年份PE，都可看出股价仍有较大空间，这也是底左周期位置的显著特点。以温氏为例，当前市值1400亿。
1）头均市值看，历史高点、中枢分为17000、7000元/头，基于中性假设下23年3000万头出栏。23年养猪部分，即便按头均市值中枢估值也应有2100亿，叠加300亿黄羽鸡市值部分，市值空间应可看到2400亿。如考虑头均值跨过中枢向高点迁移，市值将超过2400亿。
2）盈利看，顶点盈利年份的估值中枢7~10倍，而当前市值对应顶点年份盈利约在4倍附近。其他公司结论类似，就不再一一计算。
最后仍然强调，不要用当前的涨幅来怀疑行情的持续性。对于行情的判断，周期位置+估值位置应是最优先考虑，周期左侧+低于中枢的估值水平，是推荐的核心理由。而周期反转的catalyst，将依次是产能下跌（底左催化）；猪价上涨（底右催化）；业绩释放（顶右催化）。